） 鉴于中国资产盈利能力、回报能力提升等带来的结构性改善，国际投资机构对中国资产的兴趣明显回升。作为全球知名资产管理公司，联博集团（AllianceBernstein）2009年开始通过QFII投资中国A股市场，日前，联博基金副总经理、 投资总监朱良接受新华财经记者采访，畅谈他对中国市场以及全球投资的理解。

　　朱良认为，对于全球投资者而言，A股与其他市场相关度较低，具有比较好的防御性，外资对中国资产的态度现已向积极方向发生转变。长久期资产或是联博未来重点关注的资产类别之一，对于股票市场来说，这主要包括两类资产：一类是现金流比较健康，且分红率不断提高的企业，第二类则是ROE（净资产收益率）稳定增长且能够维持在相对较好水平的企业。

　　面对中国市场的机遇，近年来联博基金加码布局，继2024年3月发布首只公募产品——联博智选混合型证券投资基金后，2025年4月再度发布第二只公募产品——联远混合型投资基金。

　　朱良表示，随着贸易政策不确定性逐步消退，近期市场情绪逐步回暖，风险性资产普遍上涨，但中国市场估值水平仍较有吸引力，股票型基金或者偏股型基金的发行量还维持在一个历史较低的水平。

　　朱良认为，从中国经济自身基本面看，中国经济依旧展现出一定的韧性，一方面源于其产业链的完整性；另一方面也源于其体系化的优势。“在今年面临美国关税问题的冲击时，产业链优势得到了充分的验证。短期内，中国产业链仍然具有不可替代性。”朱良称，从中国在面对美国关税政策不确定性的迅速反应，可以看出供应链的韧性，关税的不确定性对中国市场带来的冲击差不多仅一个月左右。

　　从中国股市自身来看，当前A股仍具有长期的投资潜力，朱良表示，A股上市公司的整体分红率目前在30%左右，而参考全球其他市场，比如日本经过治理结构的改革，分红率达到了50%左右；新加坡市场的分红率约为60%；中国香港市场的分红率接近60%左右，由此来看，A股上市公司的分红率还有进一步上升的空间。

　　“目前我们看到A股正在推进股票回购相关的制度和实践，越来越多的上市公司开始进行股票回购。”朱良认为，如果后续进一步引导企业在回购股票后及时注销，这样总股本减少、每股盈利增加，公司ROE或能得到提升。

　　朱良表示，根据近期观察，外资对中国资产的态度已经向积极方向发生转变，但要体现在资金增量上或许还需要一段时间。一方面，中国股市的表现更多由内部因素来驱动，与全球其他市场整体呈现低相关性，在配置层面，中国资产具有天生的对冲优势。

　　另一方面，中国资本市场或存在更多超额收益空间。朱良解释，在发达国家市场，阿尔法的机会越来越少，而在中国资本市场逐渐走向机构化的过程当中，还有继续找到阿尔法收益的机会，Kaiyun推动中国资本市场的长期配置价值。

　　从阿尔法超额收益的角度看，在低利率环境下，朱良称长久期资产或是他未来重点关注的资产类别，对于股票市场来说，主要意味着两类资产：一类是现金流比较健康，且能够持续分红，不断提高分红率的企业，第二类则是ROE稳定增长且能够维持在相对较好水平的企业。

　　此外，随着政策持续发力，“反内卷”风潮席卷各行各业，不仅包括钢铁、水泥等传统产业，还涉及民企占比较高的光伏、新能源汽车、锂电池等新兴产业。

　　朱良认为，此次“反内卷”更为侧重民营企业，如果后续可以进一步推动政策落地，市场可能会更加关注企业的基本面，能够增强资本市场整体的效率化进程。

　　总体来看，朱良表示，目前相对看好那些有知识产权或是无形资产密度比较高的产业和公司，这类公司也许更能保持技术优势并维持较高ROE水平。

　　朱良表示，近期“美国例外论”的反转，使美元走弱以及美元资产重要性有所下滑，背后可能有两方面因素：一个是短期因素，美国经济相较于非美经济体的优势减弱。美国此前因其更强的内需韧性和科技驱动的结构性优势，经济表现相对突出。

　　另一个则是长期因素，即全球“去美元化”趋势的持续发酵。“美国财政赤字率走高，且在美国减税法案公布后，预计后续美国赤字率会进一步上行。”朱良解释称。

　　对于后续美元走势，朱良认为美元继续走弱的概率较大。一方面美国政府倾向于让美元走弱，另一方面，预计美国与非美国家间的利差将持续缩小，基于当前联博对美联储今年仍有两至三次的降息空间的预期，利差的缩窄也会导致美元继续下行。

　　从人民币走势看，朱良预计人民币后期温和升值的概率较大。“在中国经济继续维持上半年这种稳定扩张的情况下，人民币温和升值的几率是比较高的。在人民币后续升值的背景下，人民币资产的配置需求也可能会相应上升。”朱良表示。

　　“未来，美国市场的重要性也许会随时间缓慢下滑，但这个过程不会在短期间迅速完成。”从全球资产配置的角度来看，朱良直言美元资产虽然目前仍具有一定程度吸引力，但重要性或将逐步降低。

　　朱良表示，投资者经常会把股市表现和经济表现挂钩，在判断股市趋势的时候，倾向于先判断宏观经济面，再分析该经济体的股市表现。但从美股来看，美国股票市场并非呈现出周期敏感型特征。因此出现了美元因信用问题持续下挫，而美股却稳步上行的趋势。

　　“美股表现目前仍受大型科技股表现驱动，但这些股票和美国经济关联性相对有限。”朱良认为，大型科技公司作为全球性企业，其产品面向全球市场。与此同时，美股后续表现通常与公司实际盈利情况相关性更高，而不是单纯依赖估值。

　　朱良表示，部分投资者会把某些大型企业的高市值作为“锚”来思考美股后续是否会持续上涨，这其实也代表了个人投资者容易产生的行为偏差。“当成长型股票接近高点时，市场往往担心其走势或已见顶，反映出对基本面的理解不足。”

　　朱良认为，真正的投资机会在于识别“高价刷新高位背后的驱动因素”是否仍具可持续性，预期差和阿尔法机会或许就藏在这种“错判”之中。

　　对于美股后续走势来说，7月下旬是较为重要的时点。朱良表示，届时可以通过美股第二季度财报帮助投资者判断关税政策是否影响到企业基本面。“市场相信大型科技企业所受影响相对有限，而财报数据可以帮助我们更清晰地评估实际影响的程度。”